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2024年12月中旬以來，特別是2025年初，美元指數和黃格同步上漲，兩者的負相關關係進一步弱化，傳統的定價模式和運行框架受到較大的影響。

究其原因，美元指數的上漲，主要在於經濟差和政策差的利好影響，在於美國經濟的樂觀預期、美聯儲放緩貨幣政策寬鬆步伐及特朗普政府的關稅等相關政策預期影響；而國際貴金屬價格的持續上漲主要來源於避險需求和央行購金的影響，即特朗普政府政策的不確定性加強和中東地緣政治局勢依然偏緊張，全球央行就增加黃金儲備形成強需求和強信心。

美元指數和國際金價傳統關聯性分析

布雷頓森林體係解體以來，盡管黃金非貨幣化屬性加強一度降低了黃金和美元指數的關聯性，但是近二十年美元指數依然是國際黃金價格走勢的核心影響指標。

一是美元為國際黃金的核心計價貨幣，美元價值的變動對黃金的價值尺度表現會產生直接的影響。

當美元升值之際，國際金價則趨於下降（黃金本身價值不變，而價格尺度發生變化），當美元貶值之際，國際金價則趨於上升。而作為美元代表的美元指數，從很大程度上代表美元的貨幣價值，所以美元指數的變動對國際金價形成直接的反向影響。

二是由於美元與黃金均是全球主要經濟體中央銀行的重要儲備資產，兩者也有替代品的屬性；若美元指數上升，說明美元資產的吸引力更強，就在一定程度上削弱了黃金作為儲備資產和保值功能的地位。

從資金配置角度考慮，美元指數走弱，說明美元資產吸引力下降，資金就會從美元資產流入到黃金市場，這樣將會利好黃金資產；反之，資金會流入美元資產市場。

三是貨幣天然是金銀，黃金具有強避險屬性，經濟的繁榮與衰退對具有避險屬性的黃金的價格具有直接影響。

當前，美國經濟依然穩居全球首位，其貿易量也是全球前列，美國經濟的走勢對全球經濟走勢具有強關聯性。例如，美國經濟的繁榮可以帶動全球經濟走強，美國經濟的衰退也會拖累全球經濟。而美國經濟強弱對美元指數形成直接影響，從避險屬性出發對金價形成反向影響，從美國經濟走勢角度出發，也可以理解美元指數和金價的負相關關係。

四是美聯儲貨幣政策也會對美元指數和金價產生影響。

當貨幣政策處於寬鬆周期，流動性泛濫使得美元貶值而美元指數出現下跌，而流動性泛濫使得具有商品屬性和抗通脹屬性的黃金具有較強的漲價趨勢；當貨幣政策處於緊縮周期之際，流動性回收使得美元指數走強，而流動性下降也會使得金價承壓。從貨幣政策角度考量，美元指數和金價之間也有顯著的負相關關係。

通過以上分析得出結論，即美元指數和國際金價的傳統關聯性：美元指數對國際金價具有顯著的負向影響，危機和衝突的特殊時期，美元指數對國際金價的顯著性影響非常強，可以通過美元走勢分析預測國際金價的整體走勢；中長期，兩者的相關性減弱，以美元指數走勢預測國際金價走勢的有效性下降。

美元與國際金價負相關表現弱化

2019年以來，黃金在避險需求、配置需求及儲備需求等因素影響下開啟新一輪牛市行情，美元指數整體表現也較為強勁，在該階段，美元指數和國際金價同漲同跌的現象越來越多，傳統的美元美債定價模式受到衝擊。

對於美元指數和國際金價傳統關聯性弱化，並非美元和國際金價出現脫鉤，而是美元指數和國際金價的運行邏輯發生了較大的變化，美元指數波動的原因更多需要參考政策差和經濟差，而國際金價的影響因素更多的要關注再貨幣化帶來的儲備需求、地緣政治局勢和政治不確定性帶來的避險需求及資產配置需求。

2024年9月以來，美元指數表現強勁：一是美國經濟表現強勁，美聯儲貨幣政策寬鬆步伐放緩可能性較大，形成直接利好影響；二是美國和歐洲的經濟差走弱，美國和歐洲的政策差走擴，對美元指數形成直接的利好影響；三是特朗普政府基於“美國優先”的主張將會出台相關的關稅、稅收及監管等政策，對美元指數形成利好影響。

此外，新興市場國家央行繼續增加黃金儲備，一方麵是增加了黃金的需求，利好黃金價格，另一方麵則是為市場注入信心，在儲備需求和市場情緒影響下利多金價。同時，資金的配置需求依然存在，對於國際金價形成利好影響。

綜上分析，美元指數和國際金價走勢傳統關聯性弱化，並非美元指數走勢對國際金價影響消退，主要原因是美元指數和金價運行邏輯發生變化，美元指數更多地反映經濟差、政策差與政策預期邏輯，而國際金價更多的體現避險邏輯和配置邏輯；雖然美元走強對國際金價走勢形成利空影響，但是影響程度有限，當然也可以解釋為，如果沒有強美元的利空影響，國際金價的漲幅可能會更大。

因此，美元指數和金價同漲行情符合當前的宏觀環境，後續存在頻率會越來越高，存在的時間會越來越長，但是依然不能忽略美元指數對金價的影響。

國際金價強勢行情仍未結束

美聯儲降息幅度下降預期被計價，特朗普政府和地緣局勢不確定性依然較大，國際貴金屬價格近期偏強運行。美國政治、經濟與政策未來的不確定性利好依然存在，全球經濟秩序和貨幣秩序的重塑預期利好國際貴金屬價格，中期上漲行情仍未結束。

展望2025年上半年，宏觀與政治環境利多為主，下半年經濟走勢與政策企穩等因素轉向利空，預計國際金價呈現先揚後抑走勢可能性大。

國際金價或將繼續刷新曆史新高，上方關注3000美元~3100美元/盎司區間阻力，下方關注2500美元~2300美元/盎司區間支撐，運行區間預計位於2500美元~3000美元/盎司。

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